0552:中國通訊服務股份有限公司 China Communication Services Corporation
股票名稱：中國通訊服務股份有限公司 China Communication Services Corporation股票編號：0552
研究原因：IPO
行業：電訊業
概覽：
主要業務：
i) 電訊基本建設服務 Telecommunication Infrastructure Services (TIS)
ii) 企業營運外判服務 Business Process Outsourcing (BPO) services
iii) Application, Content and Other (ACO) services
主要客戶：
中國電訊 China Telecom (45.2% of 2005 revenue source)
中國移動 China Mobile
中國聯通 China Unicom
中國網通 China Netcom
中國鐵通 China Railcom
其中中國電訊、中國移動和中國聯通共佔2005收入62.27%
風險因素：
業務風險：
a) 依賴少數的主要客戶
b) 中國電訊對0552的影響
c) 3G業務未明朗的因素
d) 要求投放大量的營運流動資金
e) 部分出租人對0552所租的物業沒有持有有效的資產證明
行業風險：
i) 政府政策
ii) 人民幣滙價
與中國電訊的關係：
1)上市後中國電訊將持有0552 約64.1 至 66.8%的股權，即成為0552 的最大股東。
2) Non-competion undertaking:
a) 中國電訊分拆出0552後餘下的相關部門將集中業務於南部十五個省份而避免和0552有業務衝突。
b) 0552 核心業務地區包括北京、天津、黑龍江、建寧、Liaonning、河北、河南、山東、山西和內蒙古合共十個北部省分。
3) 提供entrusted Loan: 30 Sep 06 金額約 RMB 369.9 Million
4) Strategic Cooperation Agreement (策略合作條約)：
與中國電訊子公司China Telecom Listco. 旗下六間全資擁有公司協定有關定價的條約
Use of Procced：
預計上市集資金額為 HK$ 2337 Million，其中50%會於二十四個月內使用如下：
1) HK$467 M 約20% 投資在網路維護業務的機器上
2) HK$350 M 約15% 投資在Information Technology and Internet Services 業務上
3) HK$234 M 約10% 投資在3G相關業務上
4) HK$117 M 約5% 投資在R&D
約Hk$935 (40%) 將作未來發展用途
餘下的10% 則作營運流動資金
Industrial Overveiw：
中國是全球最大的電訊及互聯網市場。
而在中國經營有關電訊業務是需要申請牌照。
流動電話業務方面，兩大供應商分別為中國移動和中國聯通。而固網電話業務方面則為中國電訊、中國網通和中國鐵通所經驗。
原則上0552沒有直接的競爭對手，但在個別業務上則面對一些重要的競爭者。
在設計業務上對手主要為：CHina Mobile Group Design Insitiute Co. Ltd 和 China Information Technology Designing and Consulting Institute (CITC)
在建設業務上對手主要為China International Telecommunication Construction Corporation
IPO相關資訊：
預計06年EPS: RMB$ 0.12
招股價：HK$ 1.7 to 2.2
預計PE ratio: 14.1x to 18.3x
發行股數： 1,420,422,400 H 股
個人分柝： 未來中國的經濟增長可能放慢，但國民對生活水平的追求會隨著收入而上升，故長線業務增長空間還很大。再者國內3G牌照一出，持牌流動電話業務供應商將會增加資金投放於電訊基建，所以未來一兩年的業務有強烈增長支持。再者由於有中國電訊作為後臺，業務的發展尚算有保證呢。
而從公司的財務狀況來看，請先看下圖
左三行為年報資料，而右兩行則為半年報資料。
由於Asset Utilization 上得到改善，故此在ROE上反映了出來，但06年的上半年業績卻比05年的差，這是一大的隱憂。由於電訊業要求資金的流動性，而Current Ratio 上也反應了資金的流動性上沒有問題，而0552是沒有長期的負責和少量的存貨，所以Current Ratio已足夠反應流動性。
值得一提的現金約佔23% (06年半季報)的Total Asset，而前幾年的發展也是由現金中的支持的，集資後約233.7Million 的集資資金會作為流動資金用途，加上$935Million的未來發展資金，流動資金的比例約增加約2-3%(增加約1168.7Million)，故在投資風險上0552偏低。
而是次定價為14.1x 至 18.3 x ，筆者覺得短期內上升空間比較少，故不建議作短期炒賣用途，而中長線則可望有利可圖，但要做好2006年業績遜於2005年業績或比期望差的心理準備。
posted by HK-Js @ 10:32 AM
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